恒生期货开户哪家好张舒绮：交割因素对国债期货相关策略的影响分析

【张舒绮：交割因素对国债期货相关策略的影响分析】期货交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载标的所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。由于交割的存在，期货和现货间价格产生联动从而衍生出套期保值、期现套利等交易模式。国债期货作为国内唯一采用实物交割的场内金融衍生品，由于其自身的特殊性，交割规则对于涉及期现的交易策略有着重要的影响力。

　　其重要性和复杂程度高于其他品种

　　A 交割规则及特点

　　期货交割是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载标的所有权的转移，了结到期未平仓合约的过程。由于交割的存在，期货和现货间价格产生联动从而衍生出套期保值、期现套利等交易模式。国债期货作为国内唯一采用实物交割的场内金融衍生品，由于其自身的特殊性，交割规则对于涉及期现的交易策略有着重要的影响力。

　　交割标的

　　目前已上市的国债期货有10年期、5年期和2年期国债期货，其标的为名义标准券，即票面利率标准化，具有一定期限的虚拟券。但由于名义标准券在债券市场上并非真实存在，因此国债期货的实际可交割券为符合一系列标准的债券。

　　但需要注意的是，并非所有符合以上标准的债券都可以用来交割。由于我国国债托管于中债登和中证登两个机构，为保证债券付息的正常进行，财政部规定到期或付息前10个工作日暂停转托管工作，因此交割月首日到最后交割日后11个工作日内(含)付息的国债不纳入国债期货的可交割券。为了避免某只债券在上个季月合约上是可交割券，但在下个季月合约又不是可交割券的情况发生，中金所规定可交割券均选择在非季月首次发行，具体的可交割券范围都在合约上市前于中金所官网公布。

　　最便宜可交割券

　　国债期货全部采用实物交割方式，但由于可交割券与名义标准券存在剩余期限、利率等差异，因此可交割券的交割价格需要通过转换因子进行折算，可交割券价格=期货价格×CF(转换因子)，转换因子计算方式如下：

　　通常情况下，每只可交割券的转换因子都会在中金所网站公布，且每只国债在每个交割月份下的转换因子都是唯一且保持不变的。但由于转换因子的计算是假定3%的票面利率、10年期及以上每年付息2次、10年期以下国债每年付息一次来计算的，因此可交割券即使通过转换因子的折算后，仍与可交割券的理论价格存在偏差。因此在所有可交割券中，最为低估的一只债券被称为最便宜可交割券，一般称之为CTD券。

　　由于国债期货采用“空头举手”制度，即期货空头有权利从一篮子可交割国债中选择一只国债交割给期货多头，因此通常情况下空头多数会选择CTD券进行交割，这就造成了虽然国债期货的理论价格应该与名义标准券相一致，但是在多数情况下，国债期货的价格走势一般跟随CTD券的变动而变动。

　　交割流程

　　由于国债期货交割涉及现券交易，因此中金所规定参与交割的客户必须在交割月前两个交易日进行托管账户申报并获批才能进入交割月，否则交割月合约将被强行平仓。对于套期保值额度，中金所自2019年1月2日起进行了流程简化，对于已获得国债期货套期保值产品额度，第一外汇返佣网，但未申请套期保值临近交割月份合约额度的合约，自交割月份前的一个交易日起，将按规定获得套期保值临近缴费月份合约额度。

　　所有国债期货合约的最后交易日都在交割月的第二个周五，进入交割月后将分为两个阶段：滚动交割和集中交割。

　　滚动交割和集中交割的具体实物交割模式分为传统一般模式和券款对付模式(DVP)。DVP交割是目前我国债券现货市场的主流交割模式，中金所要求DVP交割双方必须均以中债登的国债托管账户参与交割。相比传统一般模式必须要三日才能完成交割，采用DVP交割能让买方在交付款项当天拿到交割券，且比非DVP交割提前一天，既提高了资金使用的效率，也降低了交割风险。因此在中金所首次引入DVP交割模式时，其交割占比就达到57%，市场参与热情较高。

　　在“空头举手”的交割制度下，卖方一般具有更多的灵活性，而买方不管在择券还是择时上均不具有主动权。为了改善这一问题，中金所在2019年1月17日推出了期转现交易，即交易双方以场外协商方式同时进行两笔方向相反、风险规模相当的期货及现货交易的行为。

　　B 我国国债期货市场交割概况