海星二元期权2019人民币汇率改革之路：人民币汇率将做到市场主导的双向波动

　　“横看成岭侧成峰”，回顾40年人民币汇率改革之路，不同的人会有不同的看法，不同的观点。如果说本文对于40年人民币汇率改革的看法有什么特别之处的话，我以为：

　　一是，把人民币汇率改革作为一个连续的进程来看待。要想全面准确理解2015年汇改，必须先准确理解2005年的汇改；要想准确理解2005年汇改，必须先准确理解1994年汇率并轨改革；而要准确理解1994年汇改，必须先准确理解1981年开始的汇率双轨制改革。

　　二是，把中国的汇率改革放在一个全球的视野中去看待。从这个视角出发，你可以看到人民币汇率的改革被动受到外部美元强弱周期的巨大扰动，1994年汇改恰逢美元指数回落的“天赐良机”，2015年汇改遭遇的却是二十年一遇的强美元。时至今日，人民币已经不再只是一个外部冲击的被动接受者，而是与美元、欧元和日元等主要货币之间形成一种相互影响的反馈关系。

　　延续汇改的路径，下一步，人民币汇率的目标是实现更大波动率，打破价位禁忌，能升能贬，真正做到市场主导的双向波动。

　　我一直强调，要想全面准确理解2015年汇改，必须先准确理解2005年的汇改；要想准确理解2005年汇改，必须先准确理解1994年汇率并轨改革；而要准确理解1994年汇改，必须先准确理解1981年开始的汇率双轨制改革。改革开放40周年之际，站在一个“过来者”的角度，回顾人民币汇率的改革之路，可以引发更多有益的思考。

　　改革开放40年，人民币汇率的改革之路可以划分为五个阶段：

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　　第一阶段：

　　改革开放初期至1980年

　　人民币盯住一篮子货币汇率，在1981年之前，美元指数呈回落趋势，因而人民币兑美元汇率从1977年的1.755升到1980年底的1.534。尽管这一阶段人民币汇率制度并非固定汇率，不是盯住美元，并且是单一汇率制度，但汇率只是整个计划经济体系的一个部分，一个“螺丝钉”，对资源配置的影响力微乎其微，这就是40年人民币汇率改革的初始状态，是改革之路的起点。

　　思考之一：人民币汇率形成机制改革是中国经济市场化改革的一个有机组成部分。

　　回顾整个人民币汇率形成机制改革的历程可见，汇改目的明确，始终以市场化为目标，即使在大的内外冲击下也不动摇。对此，中国社会科学院党组书记谢伏瞻研究员在2018年8月《人民币汇改的进程、成效和经验》的主题演讲中有非常清楚的阐释，推荐阅读，在此不赘述。

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　　第二阶段：

　　1981年至1993年

　　人民币汇率实行双轨制：1981年至1984年是官方汇率与贸易外汇内部结算价并行的双轨制，1985年至1993年是官方汇率与外汇调剂结算价并行的双轨制。1981年至1984年，官方人民币兑美元汇率为1.5。同时，为调动外贸企业出口创汇的积极性，将贸易外汇内部结算价为确定为2.8。1985年1月1日，中国宣布取消贸易外汇内部结算价，将官方外汇牌价统一到贸易外汇内部结算价的水平，实行单一汇率。此后，官方外汇牌价逐步上调，1985年10月上调到3.2,1986年7月上调到3.7,1989年11月上调到4.72,1990年12月上调至5.21,1991年11月上调至5.40。到1993年12月底，官方人民币兑美元汇率为5.79左右。外汇调剂市场建立于1985年11月，允许外资企业和深圳、珠海、厦门和汕头四个经济特区内的中国企业在中心根据双方商定的汇率买卖留成外汇。

　　1988年，官方允许保留外汇留成的内地企业也可以到外汇调剂中心买卖外汇。调剂中心的汇率始终高于官方汇率，且同样呈贬值的趋势，从1985年的5.2左右贬到1993年底的8.7左右。在实行汇率双轨制的阶段中，国内的宏观经济形势，特别是通货膨胀形势对人民币汇率水平产生显著影响；同时，汇率水平调整对资源配置的影响力显著上升，与外贸差额变化的相关度提高。人民币的名义和实际有效汇率水平逐步回落，汇率高估的状况逐步得到修正。1993年7月，央行首次以抛售外汇储备改变市场供求的方式调控外汇市场，将人民币汇率稳定在8.7左右的水平。

　　思考之二：人民币汇率改革最佳时机的选择也许是个伪命题。

　　研究领域，关于汇率形成机制改革的时机选择有两派观点，Eichengreen认为应该在经济状况好，升值趋势中推动汇率市场化改革，中国在2005年到2015年的汇改就属此种情形。而Detragiache等发现，在1980到2005年间，“退出”固定汇率往往在贬值压力情况下实现，“穷”才不得不思变，他们认为升值趋势中难以推行真正改革。中国1994年汇改和2015年汇改的实践，在一定程度上可以作为这一观点的注脚。中国的汇改历程表明，一方面，升值预期也好，贬值预期也罢，第一外汇返佣网，可能都是人民币走向浮动汇率所必不可少的过程和经验；另一方面，国内和国际形势复杂多变，“人算不如天算”。与其一再错失机会，不如制定好预案，谋定而动。